Obbligazioni sotto stress e scelte di portafoglio
Chi arriva dal conto deposito ragiona in modo lineare, perché tassi più alti significano rendimenti più alti.
In Borsa funziona però all’opposto. Mentre i tassi salivano, i prezzi dei bond lunghi affondavano, e i Treasury americani con scadenza oltre 20 anni hanno perso quasi il 45 % in euro tra il 21 aprile 2020 e il 23 ottobre 2026.
L’era dei tassi a zero è finita con la guerra in Ucraina, e il conflitto con l’Iran degli ultimi mesi ha accelerato la dinamica. Siamo nel mezzo di un crollo obbligazionario storico, alimentato da tassi in salita e inflazione persistente.
Per chi investe in ETF, la domanda diventa quindi se le obbligazioni restino un mattone sensato del portafoglio e, soprattutto, come usarle.
Perché i bond non trovano pace
Dietro la tensione prolungata c’è un intreccio di fattori. L’offerta record di nuove emissioni sovrane incontra una domanda limitata, e per attirare compratori i tassi devono salire.
Inoltre, un’economia più solida del previsto e un’inflazione che non molla hanno costretto le banche centrali a tornare a stringere, mentre Fed e altre istituzioni riducono gli acquisti e le imprese che investono in intelligenza artificiale assorbono capitale.
Dall’inizio della guerra con l’Iran i rendimenti sono tornati a correre. Il decennale americano è salito da poco oltre il 4,0 % a oltre il 5,3 %, massimo dal 2002. In Europa il Bund decennale è arrivato al 3,4 %, massimo dal 2009, mentre il caso francese resta più delicato, con rendimenti vicini al 5,0 % e uno spread di 1,5 punti rispetto alla Germania.
Qui entra in gioco il meccanismo che spiazza chi arriva dal conto deposito. Se i tassi salgono, i prezzi delle obbligazioni già emesse scendono, perché nessuno compra a prezzo pieno un titolo che paga l’1,0 % quando le nuove emissioni rendono il 5,0 %. L’intensità della perdita dipende dalla duration, e più lunga è la scadenza, più violento è l’impatto. È esattamente ciò che racconta il grafico.
Tre modi di usare gli ETF obbligazionari
Comprare singoli titoli è spesso impraticabile per un investitore privato. Gli ETF obbligazionari aggregano centinaia di emissioni in uno strumento liquido e trasparente, incassando automaticamente le cedole, con un’offerta che copre governativi e corporate, investment grade e high yield.
Il primo approccio usa i titoli brevi come zavorra prudente, con ETF su governativi o corporate investment grade entro i tre anni, che reagiscono poco ai movimenti dei tassi e incassano un rendimento oggi attraente senza oscillazioni marcate.
Il secondo si trova all’opposto e riguarda le scadenze lunghe. Un ETF con scadenze oltre i 20 anni, in caso di un calo dei tassi dell’1%, guadagnerebbe circa il 16%. Lo stesso strumento può diventare una sorta di assicurazione contro una recessione, perché in quello scenario le banche centrali tornerebbero a tagliare i tassi e le obbligazioni a lunga scadenza potrebbero compensare le perdite registrate altrove. Difficile, però, considerarlo parte della componente prudente del portafoglio.
Il terzo filone sono i maturity bond, ETF che si comportano come una singola obbligazione, con scadenza fissa. Tenuti fino al termine permettono di ignorare le oscillazioni intermedie e di bloccare un rendimento prevedibile, con il vantaggio della vendibilità in Borsa in qualsiasi momento. Il limite è strutturale, perché alla scadenza serve una riallocazione attiva.
Il rischio nascosto del cambio
Resta un elemento che spesso sfugge, ovvero la valuta. Comprare Treasury o altri titoli denominati in dollari significa esporsi al dollaro, e anche con un rendimento sicuro la variazione del cambio può erodere il risultato in euro. Per usare davvero i bond come componente di stabilità servono titoli in euro o ETF con copertura valutaria, altrimenti la sicurezza percepita convive con un rischio laterale che pochi mettono in conto.
